Liquidity risk and asset pricing : evidence from New Zealand
Kilpeläinen, Igor (2021)
Pro gradu -tutkielma
Kilpeläinen, Igor
2021
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021120859652
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021120859652
Tiivistelmä
This thesis studies the existence of systematic liquidity risk and stock returns within New Zealand Stock Exchange by employing LCAPM developed by Acharya & Pedersen (2005). In this thesis we use two proxies for liquidity, Turnover to measure the immediacy and Amihud -measure (ILLIQ) to measure price impact of liquidity dimension. The sample consist of all the New Zealand Stock Exchange shares between January 2000 and December 2020. Regression tests for liquidity risk pricing are run at the portfolio level by using Fama and Macbeth (1973). Two robustness tests are employed: Dividing sample into two different time-periods and ranking shares according to their sizes.
The results imply that there is weak evidence that the time-varying liquidity risk is priced from one risk channel perspective, moreover from the co-movement between stock illiquidity and market returns, when using Amihud -measure. Overall results are incoherent that vary according to a liquidity measure and don’t hold up throughout robustness tests. Evidence of liquidity risk disappears when utilizing sub-time period robustness test and the coefficients don’t always provide correct signs throughout tests, implying that the liquidity risk is, in accordance with previous evidence, not actually priced within New Zealand Stock Exchange and the results are driven by a low sample size, unfit model, or liquidity measures that does not capture the liquidity risk of New Zealand Stock Exchange. Tämä pro gradu -tutkielma tutkii systemaattisen likviditeettiriskin olemassaoloa Uuden-Seelannin osakemarkkinoilla käyttäen Acharya ja Pedersen (2005) likviditeettikorjattua CAPM-mallia. Työssä käytetään kahta tunnettua likviditeettimittaria, osakkeen kiertonopeuden mittaria ja Amihud (ILLIQ)-mittaria. Tutkielman osakedata perustuu Uuden-Seelannin pörssissä noteerattuihin osakkeisiin aikavälillä 1.1.2000-31.12.2020. Likviditeettiriskiä ja osakkeiden hinnoittelua tutkitaan käyttäen Fama & Macbeth (1973) regressiomallia, sekä likvidisyysjärjestyksellä järjestetyillä osakeportfolioilla. Robustisuuden varmentamiseksi aineisto jaetaan yrityksen kokoluokkien mukaisesti, sekä tutkimusperiodi jaetaan kahteen yhtä suureen ajanjaksoon.
Tulokset osoittavat heikkoa olemassaoloa osakkeen epälikvidisyyden ja markkinatuottojen yhteisliikkeen välillä. Löydös rajoittuu vain Amihud (ILLIQ) -mittariin. Yleisesti eri tulosten välillä vallitsee epäyhtenäisyys ja tulokset vaihtelevat likviditeettimittarin mukaan eivätkä ole robusteja vaihtoehtoisilla testeillä suoritettuna. Likviditeettiriskin olemassaolo katoaa aikaperioditestissä ja estimaatit osoittavat odotuksen vastaisia etumerkkejä. Johtopäätöksenä on, että aikaisempien tutkimustulosten mukaisesti likviditeettiriski ei tosiasiassa ole hinnoiteltu Uuden-Seelannin osakemarkkinoilla. Taustasyyt voivat olla osakkeiden absoluuttinen alhainen määrä, huonosti istuva tilastollinen malli tai käytetyt likviditeettimittarit ovat epäsopivia Uuden-Seelannin osakeainestolle.
The results imply that there is weak evidence that the time-varying liquidity risk is priced from one risk channel perspective, moreover from the co-movement between stock illiquidity and market returns, when using Amihud -measure. Overall results are incoherent that vary according to a liquidity measure and don’t hold up throughout robustness tests. Evidence of liquidity risk disappears when utilizing sub-time period robustness test and the coefficients don’t always provide correct signs throughout tests, implying that the liquidity risk is, in accordance with previous evidence, not actually priced within New Zealand Stock Exchange and the results are driven by a low sample size, unfit model, or liquidity measures that does not capture the liquidity risk of New Zealand Stock Exchange.
Tulokset osoittavat heikkoa olemassaoloa osakkeen epälikvidisyyden ja markkinatuottojen yhteisliikkeen välillä. Löydös rajoittuu vain Amihud (ILLIQ) -mittariin. Yleisesti eri tulosten välillä vallitsee epäyhtenäisyys ja tulokset vaihtelevat likviditeettimittarin mukaan eivätkä ole robusteja vaihtoehtoisilla testeillä suoritettuna. Likviditeettiriskin olemassaolo katoaa aikaperioditestissä ja estimaatit osoittavat odotuksen vastaisia etumerkkejä. Johtopäätöksenä on, että aikaisempien tutkimustulosten mukaisesti likviditeettiriski ei tosiasiassa ole hinnoiteltu Uuden-Seelannin osakemarkkinoilla. Taustasyyt voivat olla osakkeiden absoluuttinen alhainen määrä, huonosti istuva tilastollinen malli tai käytetyt likviditeettimittarit ovat epäsopivia Uuden-Seelannin osakeainestolle.