Pricing liquidity risk in the Finnish stock market
Virtanen, Antti (2019)
Kandidaatintutkielma
Virtanen, Antti
2019
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2019060318277
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2019060318277
Tiivistelmä
Liquidity has been researched globally and locally increasingly in the 21st century. One of the innovations for this is liquidity-adjusted CAP-model (LCAPM). It has been found that local factors are determining considerable part of the liquidity premium and the differences between markets are significant. However, research in the Finnish stock market is limited and the results differ as the methodologies vary.
The aim of this research is to study the price of liquidity risk in the Finnish stock market and see how the methodology affects the results. The research period is from the beginning of 2002 till the end of 2018 and research data consists daily observations of 176 stocks. Liquidity is measured with Closing Percent Quoted Spread and the price of liquidity risk using unconditional LCAPM.
The results suggest that two of the three systematic components of liquidity risk are priced along with the expected illiquidity. This means that investors in the Finnish stock market want a premium for holding illiquid stocks and if their illiquidity co-moves with the market illiquidity and return. The size of the liquidity premium in Finland is on the same level with the emerging markets.
Compared to the prior studies in Finland it seems like the choice for illiquidity proxy is strongly driving the results. When it comes to the size of the liquidity premium, the use of whether the conditional or unconditional LCAPM is affecting greatly. Likviditeettiä on tutkittu globaalisti ja paikallisesti enemmissä määrin 2000-luvulla. Yksi innovaatio tätä varten on likviditeettimukautettu CAP-malli (LCAPM). Tutkimuksissa on huomattu, että paikalliset tekijät määräävät merkittävän osan likviditeettipreemiosta ja erot markkinoiden välillä ovat huomattavia. Tästä huolimatta aiheeseen liittyvä tutkimus Suomessa on rajallista ja tulokset vaihtelevat metodologian muuttuessa.
Tutkimuksen tavoitteena on tutkia likviditeettiriskin hinnoittelua Suomen osakemarkkinoilla ja tarkastella, kuinka metodologia vaikuttaa tuloksiin. Tutkimuksen aikaväli alkaa vuoden 2002 alusta päättyen vuoden 2018 loppuun ja aineisto koostuu päivittäisistä havainnoista 176:sta osakkeesta. Likviditeettiä mitataan Closing Percent Quoted Spread – luvulla ja riskiä tutkitaan ehdottomalla LCAP-mallilla.
Tuloksien mukaan kaksi kolmesta systemaattisesta likviditeettiriskin komponentista ovat hinnoiteltu odotetun epälikviditeetin lisäksi. Tämä tarkoittaa, että sijoittajat Suomen osakemarkkinoilla haluavat preemiota epälikvideistä osakkeista sekä näiden epälikviditeetin yhteisvaihtelusta markkinoiden epälikviditeetin ja tuoton kanssa. Likviditeettipreemion koko on samaa luokkaa kehittyvien maiden kanssa.
Verraten aikaisempiin tuloksiin Suomessa, epälikviditeetti-mittarin valinta näyttäisi vaikuttavan tuloksiin huomattavasti. Likviditeettipreemion koko riippuu taas merkittävästi siitä käytetäänkö ehdotonta vai ehdollista LCAP-mallia.
The aim of this research is to study the price of liquidity risk in the Finnish stock market and see how the methodology affects the results. The research period is from the beginning of 2002 till the end of 2018 and research data consists daily observations of 176 stocks. Liquidity is measured with Closing Percent Quoted Spread and the price of liquidity risk using unconditional LCAPM.
The results suggest that two of the three systematic components of liquidity risk are priced along with the expected illiquidity. This means that investors in the Finnish stock market want a premium for holding illiquid stocks and if their illiquidity co-moves with the market illiquidity and return. The size of the liquidity premium in Finland is on the same level with the emerging markets.
Compared to the prior studies in Finland it seems like the choice for illiquidity proxy is strongly driving the results. When it comes to the size of the liquidity premium, the use of whether the conditional or unconditional LCAPM is affecting greatly.
Tutkimuksen tavoitteena on tutkia likviditeettiriskin hinnoittelua Suomen osakemarkkinoilla ja tarkastella, kuinka metodologia vaikuttaa tuloksiin. Tutkimuksen aikaväli alkaa vuoden 2002 alusta päättyen vuoden 2018 loppuun ja aineisto koostuu päivittäisistä havainnoista 176:sta osakkeesta. Likviditeettiä mitataan Closing Percent Quoted Spread – luvulla ja riskiä tutkitaan ehdottomalla LCAP-mallilla.
Tuloksien mukaan kaksi kolmesta systemaattisesta likviditeettiriskin komponentista ovat hinnoiteltu odotetun epälikviditeetin lisäksi. Tämä tarkoittaa, että sijoittajat Suomen osakemarkkinoilla haluavat preemiota epälikvideistä osakkeista sekä näiden epälikviditeetin yhteisvaihtelusta markkinoiden epälikviditeetin ja tuoton kanssa. Likviditeettipreemion koko on samaa luokkaa kehittyvien maiden kanssa.
Verraten aikaisempiin tuloksiin Suomessa, epälikviditeetti-mittarin valinta näyttäisi vaikuttavan tuloksiin huomattavasti. Likviditeettipreemion koko riippuu taas merkittävästi siitä käytetäänkö ehdotonta vai ehdollista LCAP-mallia.