Introducing an alternative IPO peer multiple valuation research method : analysis utilising equity analyst coverage in Nasdaq Nordic 2010-2021
Kangas, Oskari (2023)
Pro gradu -tutkielma
Kangas, Oskari
2023
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202301051553
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202301051553
Tiivistelmä
The thesis examines the relationship between the initial relative valuation level and the after-market performance of Nordic IPOs in 2010-2021. The after-market performance is measured with BHARs on short and long run. The purpose of the thesis is to compare the comparable company method and equity research approach in determining the peer companies. Equity research approach utilises relative valuations conducted by analysts, in the company reports, as an alternative method offered to contribute to the discussion of the peer determination research methods.
The study sample consists of 200 IPOs undertaken in Nasdaq Nordic markets in 2010-2021. The data including the prices, financials, and listing information is collected from Refinitiv Eikon supplemented by the listing prospectuses and Bureau van Dijk Orbis. Peer groups for equity research method are obtained from company reports published by service providers. In comparable company method, peers are matched based on industry, size, and profitability. Valuation levels are compared by using sales and EBITDA-based multiples relative to enterprise value. OLS regressions are used to determine factors affecting the initial relative valuation level and the after-market performance in different timeframes.
Nordic IPOs are found to be overvalued relative to their peers, but the magnitude of the overvaluation being conditional to the peer selection approach. The overvaluation ranges from 62% to 73% with comparable company method depending on the multiple used, while the corresponding figures are 11% and 16% for the equity research approach. The empirical evidence shows no statistically significant relationship between the initial relative valuation level and the after-market performance in any of the studied timeframes with comparable company method whereas equity research approach identifies IPOs with P/V ratio approaching 1 to significantly outperform others on longer timeframes. Smaller companies with lower profitability and stronger growth are identified to be valued higher at the offer price. High-tech companies with strong growth are found to perform better on the short run while smaller size and higher profitability promote the long-run performance. Tutkimuksessa tarkastellaan pohjoismaisten listautumisantien suhteellista arvostustasoa verrattuna verrokkiyrityksiin, sekä suhteellisen arvostustason yhteyttä yhtiön markkina-arvon kehitykseen lyhyellä ja pitkällä aikavälillä. Markkina-arvon kehitystä mitataan BHAR-tuotoilla. Tutkimuksen tarkoituksena on verrata tunnettua yrityksen toimialaan, kokoon ja kannattavuuteen pohjautuvaa verrokkiyhtiön määrittämiseen käytettyä algoritmia osakeanalyyseissä analyytikkojen valitsemiin verrokkiyhtiöihin. Tavoitteena on tarjota vaihtoehtoinen lähestymistapa verrokkiyhtiöiden määrittämiseen käytetyille menetelmille.
Tutkimusotos koostuu 200 listautumisannista Pohjoismaiden Nasdaq-markkinapaikoilla aikavälillä 2010–2021. Jälkimarkkinahinnat, taloudelliset tiedot, sekä listautumisantien tiedot ovat kerätty Refinitiv Eikon ja Bureau van Dijk Orbis -tietokannoista, sekä listalleottoesitteistä. Analyytikkojen määrittämät verrokkiryhmät ovat kerätty julkaistuista yritysraporteista. Suhteellinen arvostustaso on laskettu liikevaihtoon ja käyttökatteeseen perustuvilla kertoimilla suhteessa yritysarvoon. OLS-regressioita käytetään arvostustasoon ja eri aikavälien markkina-arvon kehitykseen vaikuttavien tekijöiden määrityksessä.
Pohjoismaiset listautumisannit ovat yliarvostettuja verrattuna verrokkiyhtiöihin, mutta yliarvostuksen suuruus riippuu verrokkiyhtiöiden määrittämiseen käytetystä menetelmästä. Yliarvostus vaihtelee 62% ja 73% välillä algoritmilla määritetyillä verrokkiyhtiöillä laskettuna käytetystä kertoimesta riippuen, kun taas osakeanalyysien pohjalta määritetyillä verrokkijoukoilla välillä 11% ja 16%. Tulokset osoittavat, että suhteellisella arvostustasolla ei ole vaikutusta markkina-arvon kehitykseen tutkituilla aikaväleillä, jos algoritmipohjaisia verrokkeja käytetään. Osakeanalyysipohjaiset verrokit osoittavat yhtiöiden suoriutuvan paremmin pidemmällä aikavälillä, jos niiden suhteellinen arvostustaso vastaa verrokkeja. Pieni koko, voimakas kasvu, sekä heikompi kannattavuus vaikuttavat positiivisesti yliarvostukseen. Voimakkaasti kasvavat teknologiayritykset menestyvät paremmin lyhyellä aikavälillä, kun taas pienempi koko ja korkeampi kannattavuus edistävät pitkän aikavälin menestystä pörssissä.
The study sample consists of 200 IPOs undertaken in Nasdaq Nordic markets in 2010-2021. The data including the prices, financials, and listing information is collected from Refinitiv Eikon supplemented by the listing prospectuses and Bureau van Dijk Orbis. Peer groups for equity research method are obtained from company reports published by service providers. In comparable company method, peers are matched based on industry, size, and profitability. Valuation levels are compared by using sales and EBITDA-based multiples relative to enterprise value. OLS regressions are used to determine factors affecting the initial relative valuation level and the after-market performance in different timeframes.
Nordic IPOs are found to be overvalued relative to their peers, but the magnitude of the overvaluation being conditional to the peer selection approach. The overvaluation ranges from 62% to 73% with comparable company method depending on the multiple used, while the corresponding figures are 11% and 16% for the equity research approach. The empirical evidence shows no statistically significant relationship between the initial relative valuation level and the after-market performance in any of the studied timeframes with comparable company method whereas equity research approach identifies IPOs with P/V ratio approaching 1 to significantly outperform others on longer timeframes. Smaller companies with lower profitability and stronger growth are identified to be valued higher at the offer price. High-tech companies with strong growth are found to perform better on the short run while smaller size and higher profitability promote the long-run performance.
Tutkimusotos koostuu 200 listautumisannista Pohjoismaiden Nasdaq-markkinapaikoilla aikavälillä 2010–2021. Jälkimarkkinahinnat, taloudelliset tiedot, sekä listautumisantien tiedot ovat kerätty Refinitiv Eikon ja Bureau van Dijk Orbis -tietokannoista, sekä listalleottoesitteistä. Analyytikkojen määrittämät verrokkiryhmät ovat kerätty julkaistuista yritysraporteista. Suhteellinen arvostustaso on laskettu liikevaihtoon ja käyttökatteeseen perustuvilla kertoimilla suhteessa yritysarvoon. OLS-regressioita käytetään arvostustasoon ja eri aikavälien markkina-arvon kehitykseen vaikuttavien tekijöiden määrityksessä.
Pohjoismaiset listautumisannit ovat yliarvostettuja verrattuna verrokkiyhtiöihin, mutta yliarvostuksen suuruus riippuu verrokkiyhtiöiden määrittämiseen käytetystä menetelmästä. Yliarvostus vaihtelee 62% ja 73% välillä algoritmilla määritetyillä verrokkiyhtiöillä laskettuna käytetystä kertoimesta riippuen, kun taas osakeanalyysien pohjalta määritetyillä verrokkijoukoilla välillä 11% ja 16%. Tulokset osoittavat, että suhteellisella arvostustasolla ei ole vaikutusta markkina-arvon kehitykseen tutkituilla aikaväleillä, jos algoritmipohjaisia verrokkeja käytetään. Osakeanalyysipohjaiset verrokit osoittavat yhtiöiden suoriutuvan paremmin pidemmällä aikavälillä, jos niiden suhteellinen arvostustaso vastaa verrokkeja. Pieni koko, voimakas kasvu, sekä heikompi kannattavuus vaikuttavat positiivisesti yliarvostukseen. Voimakkaasti kasvavat teknologiayritykset menestyvät paremmin lyhyellä aikavälillä, kun taas pienempi koko ja korkeampi kannattavuus edistävät pitkän aikavälin menestystä pörssissä.