Performance of seasonally optimized hedge ratios for the Nordic electricity markets
Lankinen, Tuomas (2022)
Pro gradu -tutkielma
Lankinen, Tuomas
2022
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022030321726
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022030321726
Tiivistelmä
This thesis fills a gap in the literature on futures hedging by investigating the hedging performance of the bidding areas of the Nordic Power Exchange (Nord Pool). EPADs are futures with which it is possible to protect oneself against the difference between a bidding area’s spot price and the Nord Pool system price. This thesis presents a novel way to optimize hedge ratios seasonally so that the hedge ratio remains the same within a season but changes when a new season begins. The length of a season can be three or six months. Optimization has been carried out by minimizing return variance or losses. Hedging was investigated by studying the years 2008–2020.
There are performance differences between long and short hedgers, but these differences don’t appear to be systematic in any way. Because the seasonally optimized hedge ratios manifest superior performance in comparison to the constant static hedge ratios, there is seasonality present in the Nord Pool bidding areas. For both long and short hedgers, there is especially strong evidence for the presence of four three-months-long periods. Hedging strategies based on the minimization of losses constantly outperform hedging strategies based on the minimization of return variance. Hedging strategies that minimize the magnitude of losses do not necessarily reduce the number of losses. Thus, the magnitude of losses and the number of losses are clearly two different optimization criteria. Generally hedging performance is rather limited. Only the Oslo bidding area distinguishes itself from others with exceptionally high hedging performance. Tämä tutkielma täyttää aukon futuurisuojausta käsittelevässä kirjallisuudessa käsittelemällä suojauksen suorituskykyä Pohjoismaisen sähköpörssin (Nord Pool) tarjousalueilla. EPAD-futuureilla on mahdollista suojautua tarjousalueen spot-hinnan ja Nord Pool -pörssin systeemihinnan väliseltä erolta. Tutkielma esittelee uuden tavan optimoida suojausasteita kausivaihtelun mukaan siten, että suojausaste pysyy samana yhtenä vuodenaikana mutta muuttuu uuden vuodenajan alkaessa. Vuodenajan pituus voi olla joko kolme tai kuusi kuukautta. Optimointi on tehty minimoimalla tuottojen varianssi tai tappiot. Suojausta tarkasteltiin tutkimalla vuosia 2008–2020.
Lyhyiden ja pitkien suojaajien välillä on suorituskykyeroja, mutta nämä erot eivät vaikuta olevan millään tavoin systemaattisia. Koska vuodenajan mukaan optimoidut suojausasteet suoriutuvat paremmin kuin vakioidut staattiset suojausasteet, Nord Pool -pörssin tarjousalueilla esiintyy kausivaihtelua. Sekä pitkien että lyhyiden suojaajien tapauksessa havaitaan erityisen vahvaa evidenssiä neljästä kolmen kuukauden pituisesta jaksosta. Tappioiden minimointiin perustuvat suojausstrategiat suoriutuvat toistuvasti paremmin kuin tuottojen varianssin minimointiin perustuvat suojausstrategiat. Suojausstrategiat, jotka minimoivat tappioiden koon, eivät välttämättä minimoi tappioiden lukumäärää. Näin ollen tappioiden koko ja tappioiden lukumäärä ovat selvästi kaksi erillistä optimointikriteeriä. Yleisesti ottaen suojauksen suorituskyky on varsin rajallinen. Ainoastaan Oslon tarjousalue erottuu muista poikkeuksellisen suurella suojauksen suosituskyvyllä.
There are performance differences between long and short hedgers, but these differences don’t appear to be systematic in any way. Because the seasonally optimized hedge ratios manifest superior performance in comparison to the constant static hedge ratios, there is seasonality present in the Nord Pool bidding areas. For both long and short hedgers, there is especially strong evidence for the presence of four three-months-long periods. Hedging strategies based on the minimization of losses constantly outperform hedging strategies based on the minimization of return variance. Hedging strategies that minimize the magnitude of losses do not necessarily reduce the number of losses. Thus, the magnitude of losses and the number of losses are clearly two different optimization criteria. Generally hedging performance is rather limited. Only the Oslo bidding area distinguishes itself from others with exceptionally high hedging performance.
Lyhyiden ja pitkien suojaajien välillä on suorituskykyeroja, mutta nämä erot eivät vaikuta olevan millään tavoin systemaattisia. Koska vuodenajan mukaan optimoidut suojausasteet suoriutuvat paremmin kuin vakioidut staattiset suojausasteet, Nord Pool -pörssin tarjousalueilla esiintyy kausivaihtelua. Sekä pitkien että lyhyiden suojaajien tapauksessa havaitaan erityisen vahvaa evidenssiä neljästä kolmen kuukauden pituisesta jaksosta. Tappioiden minimointiin perustuvat suojausstrategiat suoriutuvat toistuvasti paremmin kuin tuottojen varianssin minimointiin perustuvat suojausstrategiat. Suojausstrategiat, jotka minimoivat tappioiden koon, eivät välttämättä minimoi tappioiden lukumäärää. Näin ollen tappioiden koko ja tappioiden lukumäärä ovat selvästi kaksi erillistä optimointikriteeriä. Yleisesti ottaen suojauksen suorituskyky on varsin rajallinen. Ainoastaan Oslon tarjousalue erottuu muista poikkeuksellisen suurella suojauksen suosituskyvyllä.