Herding behaviour in the US and Germany
Ruutu, Kristo (2021-05-06)
Ruutu, Kristo
06.05.2021
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021050629176
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021050629176
Tiivistelmä
Tämä tutkimus tutkii laumakäyttäytymistä Yhdysvaltojen ja Saksan osakemarkkinoilla vuosien 2000-2020 aikana. Tutkielman datana toimivat osakeindeksit Dow Jones Industrial Average (Yhdysvallat) ja DAX (Saksa). Molemmat indeksit sisältävät kolmekymmentä osaketta, ja datana käytetään päiväkohtaisia hintatuottoja. Pääasiallisina muuttujina toimivat logaritminen tuotto, keskihajonta ja absoluuttinen keskihajonta. Metodologiana toimii Christien ja Huangin (1995) sekä Changin ja muiden (2000) kehittämä CSAD-malli (cross-sectional absolute deviation). Kyseinen malli tarkastelee epälineaarista suhdetta yksittäisen osakkeen tuoton välillä suhteessa markkinaportfolion tuottoon.
Laumakäyttäytymisellä tarkoitetaan sijoittajan toimintaa, jossa sijoittaja hylkää henkilökohtaisen intuition ja päättää sen sijaan seurata markkinoiden konsensusta. Tämä tutkielma pyrkii selvittämään, esiintyykö laumakäyttäytymistä, kun koko tarkasteluperiodia tarkastellaan yhtenä kokonaisuutena ja yksittäisinä vuosina, onko laumakäyttäytyminen epäsymmetristä nousu- ja laskupäivien aikana ja havaitaanko systemaattista laumakäyttäytymistä markkinakriisien aikana. Tutkielman kahdenkymmenen vuoden data (2000-2020) on äärimmäisen mielenkiintoinen, koska se pitää sisällään muuan muassa IT-kriisin, vuoden 2008 globaalin finanssikriisin, euroalueen velkakriisin ja vuonna 2020 meidät kaikki yllättäneen koronakriisin, joilla oli hyvin voimakas ja nopea vaikutus osakkeiden markkinahintoihin. Tutkielmassa perehdytään syvällisesti teoriaan ja kirjallisuuskatsaukseen ja tuloksien perusteella analysoidaan ominaisuuksia, jotka ovat johtaneet mahdolliseen laumakäyttäytymisen esiintyvyyteen.
Tutkielman johtopäätöksenä esitetään, että laumakäyttäytymistä ei esiinny kummassakaan markkinapaikassa tarkasteltaessa tarkasteluperiodia yhtenä kokonaisuutena. Jakamalla tarkasteluperiodi yksittäisiin vuosiin ainoastaan vuosi 2018 Yhdysvaltojen osalta osoittaa laumakäyttäytymisen merkkejä. Tarkasteltaessa nousu- ja laskupäiviä ja kriisejä ei laumakäyttäytymistä havaita. Tutkielman tulokset ovat pääsääntöisesti linjassa muiden tutkimusten kanssa, mutta myös ristiriitaisuutta havaitaan aikaisempien tutkimusten kanssa. Laumakäyttäytyminen haastaa perinteistä tehokkaiden markkinoiden hypoteesia, ja kun Yhdysvaltojen osalta havaitaan laumakäyttäytymistä vuonna 2018, todetaan, että Dow Jones -indeksiin sijoittaneet sijoittajat eivät toimi yhtä rationaalisesti kuin Saksan DOW -indeksiin sijoittaneet sijoittajat. This study examines herding behaviour in the US and German stock markets within a chosen sample period of 2000-2020. The study material is based on data from two stock indices: Dow Jones Industrial Average (US) and DAX (Germany). The sample size from both indices is equal, since these both indices have 30 stocks. The main variables in this study are logarithmic returns, standard deviation, and absolute standard deviation. The methodological framework is based on a CSAD (cross-sectional absolute deviation) model developed by Christie and Huang (1995) and Chang et al. (2000). This model observes the nonlinear relationship between the return of an individual stock in relation to the return of the market portfolio.
Bikhchandandi and Sharma (2001) describes herding as a phenomenon where an investor leaves out individual preferences and thoughts from his or her decision-making process and instead relies on common market consensus. This study paper aims to find out if herding behaviour occurs throughout the sample period, only during individual years, or not at all. It is also studied whether herding behaviour appears more strongly during the days when markets go up or down and if systematic herding behaviour is observed during market crises. The chosen sample period is extremely interesting because it includes many extra ordinary market conditions like IT crisis, Financial crisis, the European sovereign debt crisis, and the Covid-19 crisis. All these events had a strong impact on market prices and caused high volatility. This paper provides an in-depth study of the theory and literature around the topic. Based on the result it is analyzed which market characteristics could lead to the occurrence of possible herding behaviour.
In conclusion it can be stated that herding behaviour does not occur in either market when looking the whole sample period as a single entity. Dividing the sample period into individual years, only 2008 shows signs of herding behaviour in the US. Results also shows that no special herding behaviour was observed during market crises. Also differences between the days when markets were rising or falling were insignificant. The results of the study are generally in line with other studies, but some inconsistencies can be observed. Herding behaviour challenges the efficient market hypothesis, and from the results we can state that herding behaviour is observed in the US in 2008. Thus, investors who have invested in the Dow Jones index are not as rational as investors who have invested in the German DAX index.
Laumakäyttäytymisellä tarkoitetaan sijoittajan toimintaa, jossa sijoittaja hylkää henkilökohtaisen intuition ja päättää sen sijaan seurata markkinoiden konsensusta. Tämä tutkielma pyrkii selvittämään, esiintyykö laumakäyttäytymistä, kun koko tarkasteluperiodia tarkastellaan yhtenä kokonaisuutena ja yksittäisinä vuosina, onko laumakäyttäytyminen epäsymmetristä nousu- ja laskupäivien aikana ja havaitaanko systemaattista laumakäyttäytymistä markkinakriisien aikana. Tutkielman kahdenkymmenen vuoden data (2000-2020) on äärimmäisen mielenkiintoinen, koska se pitää sisällään muuan muassa IT-kriisin, vuoden 2008 globaalin finanssikriisin, euroalueen velkakriisin ja vuonna 2020 meidät kaikki yllättäneen koronakriisin, joilla oli hyvin voimakas ja nopea vaikutus osakkeiden markkinahintoihin. Tutkielmassa perehdytään syvällisesti teoriaan ja kirjallisuuskatsaukseen ja tuloksien perusteella analysoidaan ominaisuuksia, jotka ovat johtaneet mahdolliseen laumakäyttäytymisen esiintyvyyteen.
Tutkielman johtopäätöksenä esitetään, että laumakäyttäytymistä ei esiinny kummassakaan markkinapaikassa tarkasteltaessa tarkasteluperiodia yhtenä kokonaisuutena. Jakamalla tarkasteluperiodi yksittäisiin vuosiin ainoastaan vuosi 2018 Yhdysvaltojen osalta osoittaa laumakäyttäytymisen merkkejä. Tarkasteltaessa nousu- ja laskupäiviä ja kriisejä ei laumakäyttäytymistä havaita. Tutkielman tulokset ovat pääsääntöisesti linjassa muiden tutkimusten kanssa, mutta myös ristiriitaisuutta havaitaan aikaisempien tutkimusten kanssa. Laumakäyttäytyminen haastaa perinteistä tehokkaiden markkinoiden hypoteesia, ja kun Yhdysvaltojen osalta havaitaan laumakäyttäytymistä vuonna 2018, todetaan, että Dow Jones -indeksiin sijoittaneet sijoittajat eivät toimi yhtä rationaalisesti kuin Saksan DOW -indeksiin sijoittaneet sijoittajat.
Bikhchandandi and Sharma (2001) describes herding as a phenomenon where an investor leaves out individual preferences and thoughts from his or her decision-making process and instead relies on common market consensus. This study paper aims to find out if herding behaviour occurs throughout the sample period, only during individual years, or not at all. It is also studied whether herding behaviour appears more strongly during the days when markets go up or down and if systematic herding behaviour is observed during market crises. The chosen sample period is extremely interesting because it includes many extra ordinary market conditions like IT crisis, Financial crisis, the European sovereign debt crisis, and the Covid-19 crisis. All these events had a strong impact on market prices and caused high volatility. This paper provides an in-depth study of the theory and literature around the topic. Based on the result it is analyzed which market characteristics could lead to the occurrence of possible herding behaviour.
In conclusion it can be stated that herding behaviour does not occur in either market when looking the whole sample period as a single entity. Dividing the sample period into individual years, only 2008 shows signs of herding behaviour in the US. Results also shows that no special herding behaviour was observed during market crises. Also differences between the days when markets were rising or falling were insignificant. The results of the study are generally in line with other studies, but some inconsistencies can be observed. Herding behaviour challenges the efficient market hypothesis, and from the results we can state that herding behaviour is observed in the US in 2008. Thus, investors who have invested in the Dow Jones index are not as rational as investors who have invested in the German DAX index.