Henki-Fennia Oy:n arvon määrittäminen yhtiöstä julkistettujen tietojen perusteella
KANGASMÄKI, JAN (2008)
KANGASMÄKI, JAN
2008
Kansantaloustiede - Economics
Kauppa- ja hallintotieteiden tiedekunta - Faculty of Economics and Administration
This publication is copyrighted. You may download, display and print it for Your own personal use. Commercial use is prohibited.
Hyväksymispäivämäärä
2008-06-18
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/urn:nbn:fi:uta-1-19023
https://urn.fi/urn:nbn:fi:uta-1-19023
Tiivistelmä
Tämän tutkimuksen tarkoituksena oli määrittää Fennia-ryhmään kuuluvan Henki-Fennian emoyhtiön tuottoarvo käyttämällä hyväksi ainoastaan yhtiön tilinpäätöstietoja sekä yhtiöstä yleisesti julkaistua informaatiota. Tutkielman rajaaminen vain yhtiöstä julkistetun materiaalin käyttämisestä muodosti haasteita. Rajaukset olivat kuitenkin olennainen osa tutkimuksen päätarkoitusta, joka oli suorittaa yhtiön arvostaminen nimenomaisesti ulkopuolisen analysoijan näkökulmasta.
Tutkimuksessa tutustuttiin arvostettavaan kohteeseen ja sen toimintaympäristöön esitellen aluksi Henki-Fennian liiketoiminnan sisältöä, yhtiön kasvun ajureita sekä yhtiön asemaa toimialalla. Tämän jälkeen yhtiön tutkimusta syvennettiin analysoimalla arvonmääritykseen vaikuttavia tekijöitä sekä tutkimalla yhtiön terveydentilaa tunnuslukuanalyysillä. Tunnuslukuanalyysissä selvitettiin ensin tutkimukseen käyttökelpoiset tunnuslukuja sekä niiden ominaisuuksia. Analysoinnissa ongelmaksi ilmeni vertailtavien yritysten tunnuslukuinformaation puute lainsäädännön vaatimustason mataluuden vuoksi. Henki-Fennian maksuvalmiutta ja vakavaraisuutta ei tässä tutkimuksessa tutkittu tarkemmin, sillä Suomessa toimivien vakuutusyhtiöiden liiketoiminnan valvontatahojen toiminnan tehokkuuteen luotettiin.
Henki-Fennian arvostaminen suoritettiin soveltamalla substanssiarvomenetelmää sekä diskontattujen vapaiden kassavirtojen menetelmää (DFCF- menetelmä). Tutkimuksessa käytetyt menetelmät ovat yleisessä käytössä yritysten arvonmääritystilanteissa. DFCF- menetelmän käyttämisen yhteydessä luotiin neljä erilaista Henki-Fennian tulevaisuuden tuloksen muodostumisen ennusteskenaariota, joiden perusteella estimoitiin yhtiön mahdollisia arvoja. Henki-Fennian arvo vaihteli nollakasvua olettavan skenaarion 127 miljoonan euron ja yksinkertaistetun skenaarion 195 miljoonan euron välillä. Yhtiön todellisen arvon arvioitiin olevan skenaarion 1 (130milj.€) ja 2 (163 milj.€) välillä painottuen hieman enemmän skenaarion 1 puolelle. Henki-Fennian liiketoiminnalla todettiin myös olevan niin sanottua Goodwill- arvoa, sillä vuoden 2006 substanssiarvoksi saatiin 86 miljoonaa euroa. Yhtiön arvon todellinen muodostuminen riippuu luonnollisesti tulevaisuuden haasteiden ja uhkien toteutumisesta. Tulevaisuuden skenaarioiden luomisen yhteydessä huomattiin, että muuttujien välisten relaatioiden lisätutkimus olisi arvonmäärityksen lopputuloksen luotettavuuden parantamisen kannalta oleellista.
Tutkimuksen rajausten ja oletusten perusteella muodostetut arvostusmallit ovat yksinkertaistettuja, mutta saatavilla olevan informaation ja tutkielman rajausten perusteella saadut estimaatit ovat luotettavia. Tuloksia tarkastellessa on kuitenkin otettava huomioon, että yhtiön sisäisen tiedon sekä lisätutkimuksen merkitys voivat johtaa erilaisiin lopputuloksiin.
Tutkielman merkitys Henki-Fennialle muodostuu tehdystä taustatutkimuksesta, jonka myötä yhtiö voidaan ulkopuolisen analysoijan näkökulmasta arvostaa helpommin. Tutkielmassa tutkitut ja käytetyt arvostusmenetelmät tarjoavat vaihtoehtoisia menetelmiä jo aikaisemmin Henki-Fennian arvostamisessa käytettyjen arvonmääritysmenetelmien rinnalle. Tutkielmassa esille nousseet, informaatiopuutteesta johtuneet ongelmat voivat toimia avaintekijöinä yhtiön tilinpäätöksen informatiivisuuden kehittämiselle, jotta tilinpäätöksen ulkopuolinen tutkija saisi selvemmän kuvan yhtiön liiketoiminnasta ja sen kehittymisestä.
Asiasanat: henkivakuutusyhtiön arvonmääritys, kassavirta-analyysi, arvonmääritys, henkivakuutusyhtiön arvo.
Tutkimuksessa tutustuttiin arvostettavaan kohteeseen ja sen toimintaympäristöön esitellen aluksi Henki-Fennian liiketoiminnan sisältöä, yhtiön kasvun ajureita sekä yhtiön asemaa toimialalla. Tämän jälkeen yhtiön tutkimusta syvennettiin analysoimalla arvonmääritykseen vaikuttavia tekijöitä sekä tutkimalla yhtiön terveydentilaa tunnuslukuanalyysillä. Tunnuslukuanalyysissä selvitettiin ensin tutkimukseen käyttökelpoiset tunnuslukuja sekä niiden ominaisuuksia. Analysoinnissa ongelmaksi ilmeni vertailtavien yritysten tunnuslukuinformaation puute lainsäädännön vaatimustason mataluuden vuoksi. Henki-Fennian maksuvalmiutta ja vakavaraisuutta ei tässä tutkimuksessa tutkittu tarkemmin, sillä Suomessa toimivien vakuutusyhtiöiden liiketoiminnan valvontatahojen toiminnan tehokkuuteen luotettiin.
Henki-Fennian arvostaminen suoritettiin soveltamalla substanssiarvomenetelmää sekä diskontattujen vapaiden kassavirtojen menetelmää (DFCF- menetelmä). Tutkimuksessa käytetyt menetelmät ovat yleisessä käytössä yritysten arvonmääritystilanteissa. DFCF- menetelmän käyttämisen yhteydessä luotiin neljä erilaista Henki-Fennian tulevaisuuden tuloksen muodostumisen ennusteskenaariota, joiden perusteella estimoitiin yhtiön mahdollisia arvoja. Henki-Fennian arvo vaihteli nollakasvua olettavan skenaarion 127 miljoonan euron ja yksinkertaistetun skenaarion 195 miljoonan euron välillä. Yhtiön todellisen arvon arvioitiin olevan skenaarion 1 (130milj.€) ja 2 (163 milj.€) välillä painottuen hieman enemmän skenaarion 1 puolelle. Henki-Fennian liiketoiminnalla todettiin myös olevan niin sanottua Goodwill- arvoa, sillä vuoden 2006 substanssiarvoksi saatiin 86 miljoonaa euroa. Yhtiön arvon todellinen muodostuminen riippuu luonnollisesti tulevaisuuden haasteiden ja uhkien toteutumisesta. Tulevaisuuden skenaarioiden luomisen yhteydessä huomattiin, että muuttujien välisten relaatioiden lisätutkimus olisi arvonmäärityksen lopputuloksen luotettavuuden parantamisen kannalta oleellista.
Tutkimuksen rajausten ja oletusten perusteella muodostetut arvostusmallit ovat yksinkertaistettuja, mutta saatavilla olevan informaation ja tutkielman rajausten perusteella saadut estimaatit ovat luotettavia. Tuloksia tarkastellessa on kuitenkin otettava huomioon, että yhtiön sisäisen tiedon sekä lisätutkimuksen merkitys voivat johtaa erilaisiin lopputuloksiin.
Tutkielman merkitys Henki-Fennialle muodostuu tehdystä taustatutkimuksesta, jonka myötä yhtiö voidaan ulkopuolisen analysoijan näkökulmasta arvostaa helpommin. Tutkielmassa tutkitut ja käytetyt arvostusmenetelmät tarjoavat vaihtoehtoisia menetelmiä jo aikaisemmin Henki-Fennian arvostamisessa käytettyjen arvonmääritysmenetelmien rinnalle. Tutkielmassa esille nousseet, informaatiopuutteesta johtuneet ongelmat voivat toimia avaintekijöinä yhtiön tilinpäätöksen informatiivisuuden kehittämiselle, jotta tilinpäätöksen ulkopuolinen tutkija saisi selvemmän kuvan yhtiön liiketoiminnasta ja sen kehittymisestä.
Asiasanat: henkivakuutusyhtiön arvonmääritys, kassavirta-analyysi, arvonmääritys, henkivakuutusyhtiön arvo.