Does it actually pay off to be bad rather than good? : Sin stocks, socially responsible investing, and the EU taxonomy
Vehviläinen, Ida (2021-04-03)
Vehviläinen, Ida
03.04.2021
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202104039359
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202104039359
Tiivistelmä
Over the past years, investors’ interest in socially responsible investing (SRI) has increased considerably. Among others, one of the underlying factors for this is that climate change and sustainability topics are increasingly involved in discussions at international policy level. Another factor is the rising amount of information and education that investors have. One of the most common SRI strategies is negative screening, which excludes sin stocks from investment portfolios. However, multiple previous studies provide evidence that sin stocks outperform the market, which has sparked debate over whether sin investing is more profitable than SRI. Moreover, the European Union’s classification system for sustainable activities, the EU taxonomy, was published in 2020, which has sparked discussion about its impact on investors’ profits.
The purpose of this thesis is to determine if sin stocks provide higher returns than socially responsible stocks. Another objective is to examine how market downturn affects their performance. Finally, the third objective is to analyze whether excluding the companies in the scope of EU taxonomy has an impact on socially responsible investors’ returns. This paper introduces the concepts and properties of SRI, the EU taxonomy, and sin stocks. Furthermore, this thesis presents previous literature regarding the research topic as well as the relevant financial models and the theoretical framework for measuring stock portfolio performance.
The empirical analysis of this paper is performed by constructing six portfolios and by measuring their performance with three distinct asset pricing models. The sample covers stocks included in the STOXX Europe 600 index as of November 2020, and the sample period begins in January 2003 and ends in December 2019. The empirical results suggest that while both sin investing and SRI provide abnormal returns in the long run, sin stocks do not provide statistically significantly higher returns than socially responsible stocks. Moreover, sin stocks do not perform better than socially responsible stocks during an economic crisis. Therefore, profit-seeking investors may include both sin stocks and socially responsible stocks to their portfolios. The third finding suggests that excluding stocks that are currently in the scope of the EU taxonomy negatively affects socially responsible investors’ returns in the long run. Therefore, it is important for investors to carefully analyze whether the stocks could be compliant to the EU taxonomy according to the technical screening criteria and hence be included in the portfolio as sustainable investments. However, the impact of the EU taxonomy on stock returns requires further empirical research. Sijoittajien kiinnostus vastuullista sijoittamista kohtaan on kasvanut huomattavasti viime vuosien aikana. Taustalla on mm. se, että ilmastonmuutos ja vastuullisuus ovat yhä enemmän puheenaiheina kansainvälisen politiikan tasolla. Myös sijoittajien kasvaneella tiedon ja kouluttautumisen määrällä on ollut vaikutusta vastuullisen sijoittamisen suosioon. Tämän myötä tutkijat ovat kiinnostuneet myös syntiosakkeiden, eli paheellisina pidetyillä toimialoilla toimivien yritysten osakkeiden tuotoista. Eräs suosittu vastuullisen sijoittamisen strategia on ns. negatiivinen seulonta, jossa portfoliosta jätetään pois juuri syntiosakkeet. Monet tutkimukset ovat kuitenkin osoittaneet syntiosakkeiden tuottavan markkinoita paremmin, mikä on synnyttänyt keskustelua siitä, joutuvatko vastuulliset sijoittajat tyytymään matalampiin tuottoihin kuin syntiosakkeisiin sijoittavat. Keskustelua on aiheuttanut myös vuonna 2020 julkaistu Euroopan unionin kestävän rahoituksen luokittelujärjestelmä, EU-taksonomia, sekä sen mahdolliset vaikutukset tuottoihin.
Tämän tutkielman tavoitteena on vastata edellä mainittuun keskusteluun ja selvittää, voiko syntiosakkeisiin sijoittamalla saada korkeampia tuottoja kuin vastuullisiin sijoituskohteisiin sijoittamalla. Toinen tavoite on tutkia, tuottavatko syntiosakkeet vastuullisia sijoituskohteita paremmin myös rahoitusmarkkinoiden kriisitilanteissa. Kolmas tavoite on selvittää, onko EU-taksonomian piiriin kuuluvien yhtiöiden poissulkemisella vaikutusta vastuullisen sijoittajan tuottoihin. Tutkielmassa avataan vastuullisen sijoittamisen, EU-taksonomian ja syntiosakkeen käsitteitä sekä ominaisuuksia. Lisäksi tutkielmassa esitellään aikaisempia aiheeseen liittyviä tieteellisiä tutkimustuloksia sekä tutkimuksen kannalta tärkeimmät rahoitusteorian mallit ja työkalut riskikorjattujen tuottojen mittaamiseen.
Tutkimus suoritetaan kvantitatiivisena tutkimuksena analysoimalla STOXX Europe 600 -indeksiin marraskuussa 2020 kuuluvista osakkeista muodostettujen portfolioiden tuottoja kolmen eri hinnoittelumallin avulla vuosien 2003 ja 2019 välillä. Empiiriset tulokset osoittavat, että sekä syntiosakkeilla että vastuullisilla osakkeilla voi saavuttaa epänormaaleja tuottoja, mutta syntiosakkeet eivät tuota tilastollisesti merkittävästi vastuullisia osakkeita paremmin. Lisäksi tulokset viittaavat siihen, etteivät syntiosakkeet tuota vastuullisia osakkeita paremmin myöskään taloudellisen kriisin aikana. Voittoa tavoitteleva sijoittaja voi siis sisällyttää molempia osakkeita portfolioonsa. Kolmas tutkimustulos viittaa siihen, että EU-taksonomian piirissä olevien yhtiöiden poissulkeminen heikentää vastuullisen sijoittajan tuottoja pitkällä aikavälillä. Tämän perusteella voidaan todeta, että sijoittajien on syytä analysoida tarkoin täyttävätkö taksonomian piirissä olevat yhtiöt annetut kestävyyskriteerit ollakseen taksonomian mukaisia vastuullisia sijoituskohteita. EU-taksonomian vaikutus tuottoihin vaatii kuitenkin lisää tutkimusta tulevaisuudessa, kun tarvittavaa dataa on riittävästi saatavilla.
The purpose of this thesis is to determine if sin stocks provide higher returns than socially responsible stocks. Another objective is to examine how market downturn affects their performance. Finally, the third objective is to analyze whether excluding the companies in the scope of EU taxonomy has an impact on socially responsible investors’ returns. This paper introduces the concepts and properties of SRI, the EU taxonomy, and sin stocks. Furthermore, this thesis presents previous literature regarding the research topic as well as the relevant financial models and the theoretical framework for measuring stock portfolio performance.
The empirical analysis of this paper is performed by constructing six portfolios and by measuring their performance with three distinct asset pricing models. The sample covers stocks included in the STOXX Europe 600 index as of November 2020, and the sample period begins in January 2003 and ends in December 2019. The empirical results suggest that while both sin investing and SRI provide abnormal returns in the long run, sin stocks do not provide statistically significantly higher returns than socially responsible stocks. Moreover, sin stocks do not perform better than socially responsible stocks during an economic crisis. Therefore, profit-seeking investors may include both sin stocks and socially responsible stocks to their portfolios. The third finding suggests that excluding stocks that are currently in the scope of the EU taxonomy negatively affects socially responsible investors’ returns in the long run. Therefore, it is important for investors to carefully analyze whether the stocks could be compliant to the EU taxonomy according to the technical screening criteria and hence be included in the portfolio as sustainable investments. However, the impact of the EU taxonomy on stock returns requires further empirical research.
Tämän tutkielman tavoitteena on vastata edellä mainittuun keskusteluun ja selvittää, voiko syntiosakkeisiin sijoittamalla saada korkeampia tuottoja kuin vastuullisiin sijoituskohteisiin sijoittamalla. Toinen tavoite on tutkia, tuottavatko syntiosakkeet vastuullisia sijoituskohteita paremmin myös rahoitusmarkkinoiden kriisitilanteissa. Kolmas tavoite on selvittää, onko EU-taksonomian piiriin kuuluvien yhtiöiden poissulkemisella vaikutusta vastuullisen sijoittajan tuottoihin. Tutkielmassa avataan vastuullisen sijoittamisen, EU-taksonomian ja syntiosakkeen käsitteitä sekä ominaisuuksia. Lisäksi tutkielmassa esitellään aikaisempia aiheeseen liittyviä tieteellisiä tutkimustuloksia sekä tutkimuksen kannalta tärkeimmät rahoitusteorian mallit ja työkalut riskikorjattujen tuottojen mittaamiseen.
Tutkimus suoritetaan kvantitatiivisena tutkimuksena analysoimalla STOXX Europe 600 -indeksiin marraskuussa 2020 kuuluvista osakkeista muodostettujen portfolioiden tuottoja kolmen eri hinnoittelumallin avulla vuosien 2003 ja 2019 välillä. Empiiriset tulokset osoittavat, että sekä syntiosakkeilla että vastuullisilla osakkeilla voi saavuttaa epänormaaleja tuottoja, mutta syntiosakkeet eivät tuota tilastollisesti merkittävästi vastuullisia osakkeita paremmin. Lisäksi tulokset viittaavat siihen, etteivät syntiosakkeet tuota vastuullisia osakkeita paremmin myöskään taloudellisen kriisin aikana. Voittoa tavoitteleva sijoittaja voi siis sisällyttää molempia osakkeita portfolioonsa. Kolmas tutkimustulos viittaa siihen, että EU-taksonomian piirissä olevien yhtiöiden poissulkeminen heikentää vastuullisen sijoittajan tuottoja pitkällä aikavälillä. Tämän perusteella voidaan todeta, että sijoittajien on syytä analysoida tarkoin täyttävätkö taksonomian piirissä olevat yhtiöt annetut kestävyyskriteerit ollakseen taksonomian mukaisia vastuullisia sijoituskohteita. EU-taksonomian vaikutus tuottoihin vaatii kuitenkin lisää tutkimusta tulevaisuudessa, kun tarvittavaa dataa on riittävästi saatavilla.