National and international volatility interlinkages of four European securitized real estate markets
Wälkkilä, Karoliina (2020)
Pro gradu -tutkielma
Wälkkilä, Karoliina
2020
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2020080448094
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2020080448094
Tiivistelmä
The core objective of this thesis is to investigate the time-varying volatility interlinkages of four European securitized real estate markets (Finland, Germany, Sweden, and Switzerland) following the research setting and methodology of Hoesli and Reka (2013). Hence, employing the bivariate asymmetric t-BEKK model, the volatility dynamics are examined both between the local securitized real estate markets and their corresponding stock markets (national study) as well as between the local and global securitized real estate markets (international study) during 2000-2013. The full data period is divided into two sub-periods to examine the interlinkages also in different market conditions. The pre-crisis period of July 2000 to June 2007 depicts the cycle of stable growth, whereas the crisis period of July 2007 to December 2013 covers both the Global Financial Crisis (GFC) and the European Sovereign Debt Crisis (EDC). The results display cross-asset and cross-market volatility interlinkages on the national and international levels, respectively, but they vary in terms of number and direction depending on the country under analysis. Generally, all the markets are highly dependent on their own past shocks and volatilities. During the crisis period, evidence of tightening interrelationships is clear for most of the countries. On both study levels, the real estate market of Switzerland represents the most vulnerable market during the period of uncertainty, whereas Sweden provides the best diversification opportunities with decreasing interdependence. Finally, asymmetry is supported in most of the cases indicating that the negative shocks have a more prominent effect on the current conditional volatility than the shocks of opposite sign. Tämän pro gradu -tutkielman tavoitteena on tutkia neljän eurooppalaisen arvopapereistetun kiinteistömarkkinan (Suomi, Saksa, Ruotsi ja Sveitsi) ajan myötä muuttuvia keskinäisiä volatiliteettisidoksia aikavälillä 2000-2013. Valittu tutkimusasetelma ja -menetelmä perustuvat Hoeslin ja Rekan (2013) toteuttamaan tutkimukseen. Volatiliteetin siirtymistä markkinoiden välillä tutkitaan näin ollen sekä kansallisella tasolla tarkoittaen sidoksia yksittäisen maan kiinteistömarkkinan ja osakemarkkinan välillä että kansainvälisellä tasolla yksittäisen maan ja maailmanlaajuisen kiinteistömarkkinan välillä. Tutkimusmenetelmänä käytetään kahden muuttujan asymmetristä t-BEKK mallia. Tutkimuksen ajanjakso on jaettu kahteen lyhyempään jaksoon, jotta keskinäissidoksia voidaan tarkastella myös erilaisten markkinaolosuhteiden aikana. Finanssikriisiä edeltävä jakso ajalla heinäkuu 2000 - kesäkuu 2007 kuvastaa tasaisen kasvun suhdannejaksoa, kun taas toinen jakso ajalla heinäkuu 2007 - joulukuu 2013 kattaa sekä maailmanlaajuisen finanssikriisin että Euroopan valtionvelkakriisin. Tulokset osoittavat, että keskinäisiä volatiliteettisidoksia esiintyy sekä kansallisella että kansainvälisellä tasolla, mutta niiden lukumäärä ja suunta vaihtelevat tutkitusta maasta riippuen. Yleisesti ottaen kaikki markkinat ovat erittäin riippuvaisia niiden omista edeltävistä shokeista ja volatiliteeteistä. Tulokset osoittavat myös, että tutkittujen kriisien aikana markkinoiden keskinäiset suhteet ovat tiukentuneet useimpien maiden osalta. Molemmilla tutkimustasoilla Sveitsin kiinteistömarkkinat ovat kaikkein alttiimpia epävakaan jakson aikana, kun taas Ruotsin kiinteistömarkkinat tarjoavat parhaan mahdollisuuden hajauttamiseen perustuen vähentyneisiin sidoksiin tutkittujen markkinoiden välillä. Suurimmassa osassa tapauksia tulokset tukevat teoriaa shokkien epäsymmetrisyydestä tarkoittaen, että negatiiviset shokit vaikuttavat enemmän ajan myötä muuttuvaan volatiliteettiin kuin positiiviset shokit.