Asymmetric correlations, volatility and downside beta
Vainikka, Henri (2020)
Pro gradu -tutkielma
Vainikka, Henri
2020
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2020061744708
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2020061744708
Tiivistelmä
Several studies have found that stocks react stronger to negative market movements. This effect is visible both in the downside covariance of the stocks and the market, and with stronger correlation with the volatility of the stocks. Downside covariance and conditional volatility impact the realised return distributions partly in different ways and this study examines the effect of asymmetries in systematic risk with conditional downside betas, both combined and separately with conditional volatility.
Downside beta and EGARCH model were used for portfolio-sorting of the weekly returns of stocks in the Finnish Stock Exchange during 2004-2020. The realised returns were observed through a rolling four-week holding period, with the realised comoments and lower-partial moment, to estimate the effects of the asymmetries both in the covariance and in the volatility. The results showed that the conditional volatility performed better as a single method, contributing to a gradually decreasing returns with a higher exposure to volatility. The outperformance of the lowest class was on a significant level. The downside beta showed a distinction between the highest and lowest classes, with a higher future returns for a higher exposure to downside risk but not on a significant level. After controlling for the effect of the volatility, downside beta better explained the realised return distribution. The best and the worst performing portfolios had the exact opposite sorting values. The observed effects were persistent throughout the study, excluding the highest volatility class. The downside beta contributed to future realised coskewness risk and conditional volatility to future cokurtosis. The results indicate that downside beta explains the returns better than the unconditional beta especially after controlling for the volatility. There were discounts in risk premiums for stocks with high upside asymmetry and with the effects of low returns to high volatility stocks this could be used for a risk-aversion purposes. Useissa tutkimuksissa on havaittu, että osakkeet reagoivat voimakkaammin negatiivisiin markkinaliikkeisiin. Tämä ilmiö on havaittavissa sekä laskumarkkinoiden kovarianssissa että volatiliteetin voimakkaampana korrelaationa. Kovarianssi sekä volatiliteetti vaikuttavat toteutuneisiin tuottoihin osittain eri tavoin ja tämä työ tutkii epäsymmetrisyyksien vaikutusta systemaattiseen riskiin ehdollisen miinus-betan avulla, sekä yhdessä että erikseen ehdollisen volatiliteetin kanssa.
Miinus-betan ja EGARCH-mallin avulla Helsingin pörssin osakkeet lajiteltiin viikkotuottoja käyttäen vuosien 2004-2020 välillä. Tuotot laskettiin neljän viikon rullaavalla periodilla, yhdessä ehdollisten momenttien sekä tuottojakauman negatiivisen varianssin kanssa, joilla arvioitiin epäsymmetrian vaikutuksia sekä kovarianssissa sekä volatiliteetissa. Ehdollinen volatiliteetti suoriutui paremmin yksittäisenä lajittelumetodina, saaden aikaan asteittain laskevan tuottojakauman volatiliteetin kasvaessa. Alimman volatiliteettiluokan ylisuoriutuminen oli tilastollisesti merkittävää. Lajittelu Miinus-betalla aiheutti eroja suurimpien ja pienimpien luokkien välillä, tuottojen ollessa suurempia negatiivisen markkinariskin portfolioille mutta ilman tilastollista merkittävyyttä. Kontrolloimalla volatiliteetin vaikutusta, miinus-beta selitti paremmin toteutuneita tuottojakaumia. Parhaiten ja huonoiten suoriutuneet portfoliot olivat toistensa vastakohtia lajitteluarvoiltaan. Havaitut vaikutukset pysyivät samoina läpi tutkimuksen, pois lukien korkein volatiliteettiluokka. Miinus-beta ennakoi tulevaa ehdollisen vinouman riskiä ja volatiliteetti tulevaa ehdollista huipukkuutta. Tulokset viittaavat että, minus-beta selittää tuottojen jakaumaa normaalia betaa paremmin etenkin huomioitaessa volatiliteetin vaikutus. Riskipreemiot olivat pienempiä osakkeilla jotka korreloivat voimakkaammin nousevien markkinoiden kanssa ja yhdessä korkean volatiliteetin kanssa tätä voidaan käyttää riskien karttamiseen.
Downside beta and EGARCH model were used for portfolio-sorting of the weekly returns of stocks in the Finnish Stock Exchange during 2004-2020. The realised returns were observed through a rolling four-week holding period, with the realised comoments and lower-partial moment, to estimate the effects of the asymmetries both in the covariance and in the volatility. The results showed that the conditional volatility performed better as a single method, contributing to a gradually decreasing returns with a higher exposure to volatility. The outperformance of the lowest class was on a significant level. The downside beta showed a distinction between the highest and lowest classes, with a higher future returns for a higher exposure to downside risk but not on a significant level. After controlling for the effect of the volatility, downside beta better explained the realised return distribution. The best and the worst performing portfolios had the exact opposite sorting values. The observed effects were persistent throughout the study, excluding the highest volatility class. The downside beta contributed to future realised coskewness risk and conditional volatility to future cokurtosis. The results indicate that downside beta explains the returns better than the unconditional beta especially after controlling for the volatility. There were discounts in risk premiums for stocks with high upside asymmetry and with the effects of low returns to high volatility stocks this could be used for a risk-aversion purposes.
Miinus-betan ja EGARCH-mallin avulla Helsingin pörssin osakkeet lajiteltiin viikkotuottoja käyttäen vuosien 2004-2020 välillä. Tuotot laskettiin neljän viikon rullaavalla periodilla, yhdessä ehdollisten momenttien sekä tuottojakauman negatiivisen varianssin kanssa, joilla arvioitiin epäsymmetrian vaikutuksia sekä kovarianssissa sekä volatiliteetissa. Ehdollinen volatiliteetti suoriutui paremmin yksittäisenä lajittelumetodina, saaden aikaan asteittain laskevan tuottojakauman volatiliteetin kasvaessa. Alimman volatiliteettiluokan ylisuoriutuminen oli tilastollisesti merkittävää. Lajittelu Miinus-betalla aiheutti eroja suurimpien ja pienimpien luokkien välillä, tuottojen ollessa suurempia negatiivisen markkinariskin portfolioille mutta ilman tilastollista merkittävyyttä. Kontrolloimalla volatiliteetin vaikutusta, miinus-beta selitti paremmin toteutuneita tuottojakaumia. Parhaiten ja huonoiten suoriutuneet portfoliot olivat toistensa vastakohtia lajitteluarvoiltaan. Havaitut vaikutukset pysyivät samoina läpi tutkimuksen, pois lukien korkein volatiliteettiluokka. Miinus-beta ennakoi tulevaa ehdollisen vinouman riskiä ja volatiliteetti tulevaa ehdollista huipukkuutta. Tulokset viittaavat että, minus-beta selittää tuottojen jakaumaa normaalia betaa paremmin etenkin huomioitaessa volatiliteetin vaikutus. Riskipreemiot olivat pienempiä osakkeilla jotka korreloivat voimakkaammin nousevien markkinoiden kanssa ja yhdessä korkean volatiliteetin kanssa tätä voidaan käyttää riskien karttamiseen.