Stock valuation effects of straight bond issues: Evidence from Europe
Nieminen, Heini (2018)
Pro gradu -tutkielma
Nieminen, Heini
2018
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2018052224428
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2018052224428
Tiivistelmä
This study examines the short-term stock valuation effects of straight bond issues in Europe in 2010–2016. The theories of capital structure propose differing valuation reactions and therefore it is valuable to study the effects also empirically. This study provides insight into the European markets, whereas the previous empirical research has focused on the U.S. markets.
The valuation reactions were measured with an event study procedure both in the sample as a whole and in categories divided by company growth and economic growth, because these characteristics have been suggested to be related with the valuation effect in previous studies.
The study revealed no robust significant overall reaction. The high and low company growth firms had a negative and a positive stock valuation reaction, respectively. The finding supports the free cash flow theory’s argument that a straight bond issue reduces the agency problems of the low growth companies, but creates more of them for the high growth companies. The issues on times of high and low level of economic growth had a negative and a non-significant reaction, respectively. A few individual countries are represented heavily in the sample and the country level heterogeneity seems to play a significant role in creating the results. Tässä tutkimuksessa tarkastellaan joukkovelkakirjojen liikkeellelaskun lyhytaikaisia vaikutuksia liikkeellelaskijan osakkeen arvonmääritykseen Euroopassa vuosina 2010–2016. Pääomarakenteen teoriat ennustavat erilaisia vaikutuksia valuaatioon, joten ilmiön tutkiminen käytännössä on arvokasta. Tämä tutkimus tarjoaa tietoa Euroopan markkinoista, kun taas aiempi empiirinen tutkimus on keskittynyt Yhdysvaltojen markkinoihin.
Valuaatioreaktiot mitattiin tapahtumatutkimusmenetelmällä koko otoksessa ja osajoukoissa. Osajoukot muodostettiin yritysten kasvun ja talouskasvun tason perusteella, sillä näiden tekijöiden on aiemmissa tutkimuksissa ehdotettu selittävän vaikutusta valuaatioon.
Tutkimuksessa ei paljastunut vakaata merkittävää yleisreaktiota. Korkean kasvun yrityksillä reaktio oli negatiivinen, ja matalan kasvun yrityksillä positiivinen. Tulos tukee vapaan kassavirran teorian näkemystä, jonka mukaan joukkolainan liikkeellelasku vähentää matalan kasvun yritysten agenttiongelmia, mutta lisää niitä korkean kasvun yrityksillä. Korkean talouskasvun yrityksillä reaktio oli negatiivinen, ja matalan talouskasvun yrityksillä tutkimuksessa ei havaittu merkittävää reaktiota. Muutama yksittäinen maa on tutkimusotoksessa yliedustettuna, mikä näyttää vaikuttavan tuloksiin merkittävästi.
The valuation reactions were measured with an event study procedure both in the sample as a whole and in categories divided by company growth and economic growth, because these characteristics have been suggested to be related with the valuation effect in previous studies.
The study revealed no robust significant overall reaction. The high and low company growth firms had a negative and a positive stock valuation reaction, respectively. The finding supports the free cash flow theory’s argument that a straight bond issue reduces the agency problems of the low growth companies, but creates more of them for the high growth companies. The issues on times of high and low level of economic growth had a negative and a non-significant reaction, respectively. A few individual countries are represented heavily in the sample and the country level heterogeneity seems to play a significant role in creating the results.
Valuaatioreaktiot mitattiin tapahtumatutkimusmenetelmällä koko otoksessa ja osajoukoissa. Osajoukot muodostettiin yritysten kasvun ja talouskasvun tason perusteella, sillä näiden tekijöiden on aiemmissa tutkimuksissa ehdotettu selittävän vaikutusta valuaatioon.
Tutkimuksessa ei paljastunut vakaata merkittävää yleisreaktiota. Korkean kasvun yrityksillä reaktio oli negatiivinen, ja matalan kasvun yrityksillä positiivinen. Tulos tukee vapaan kassavirran teorian näkemystä, jonka mukaan joukkolainan liikkeellelasku vähentää matalan kasvun yritysten agenttiongelmia, mutta lisää niitä korkean kasvun yrityksillä. Korkean talouskasvun yrityksillä reaktio oli negatiivinen, ja matalan talouskasvun yrityksillä tutkimuksessa ei havaittu merkittävää reaktiota. Muutama yksittäinen maa on tutkimusotoksessa yliedustettuna, mikä näyttää vaikuttavan tuloksiin merkittävästi.