Mispricing of exchange traded funds (ETFs) and its determinants : Evidence from German XETRA
Kuvaja, Lari-Matti (2018)
Pro gradu -tutkielma
Kuvaja, Lari-Matti
2018
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2018052124257
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2018052124257
Tiivistelmä
This thesis focuses on the difference between ETFs share price and the net asset value of the underlying asset, in other words the mispricing of the ETFs and possible factors that might have an effect. The results of this thesis show that despite the ETF are typically traded near the NAV, significant and persistent mispricing can be found. The level of mispricing is category dependent and exotic categories, such as Asian equity, international equity and emerging market, have significantly higher level of mispricing than more conventional categories, such as government bonds or Eurozone equity. Optimized replication method had the lowest level of mispricing when compared to full and swap-based replication methods. The mispricing was persistent for two to five days depending on the category. Commodities and US equity categories presented lowest mispricing persistence with two days persistence. Idiosyncratic volatility (IVOL) had positive relationship with Asian equity, commodities, corporate bonds and emerging market categories, meaning that increase in IVOL increased the level of mispricing. The relationship was negative for US equity category, meaning that increase in idiosyncratic volatility decreased the level of mispricing. The total expense ratio (TER) was found to be negatively correlated with mispricing, meaning that increase in TER decreased the level of mispricing. The results suggest that investors should acknowledge the possibility of ETF mispricing while making transactions. The result also indicates that arbitrage possibilities exist for investors willing to take advantage of the market inefficiencies. Tämä tutkielma keskittyy tarkastelemaan ETF-osakkeiden hintojen ja niiden hallinnassa olevien sijoituksien arvon eroa, toisin sanoen hinnoitteluvirhettä, ja siihen vaikuttavia tekijöitä. Tutkimuksen tulokset osoittavat, että vaikka tyypillisesti ETF-osakkeet ovat hinnoiteltu oikein suhteessa niiden omistamiin sijoituksiin, merkittäviä ja pitkäkestoisia hinnoitteluvirheitä esiintyy. Virheen suuruus riippuu ETF-osakkeiden kategoriasta ja esimerkiksi Aasian osakkeisiin tai kansainvälisiin osakkeisiin keskittyvät ETF-rahastot ovat virheeltään suurempia kuin valtioiden velkakirjoihin tai eurooppalaisiin osakkeisiin sijoittavien rahastojen hinnoitteluvirheet. ETF-rahastojen optimoidulle replikointi- menetelmälle havaittiin vähäisempi hinnoitteluvirheen suurusluokka kuin täydelliselle tai johdannaisia hyödyntäville replikointi menetelmille. Riippuen ETF-kategoriasta hinnoitteluvirheet olivat merkittäviä kahdesta viiteen päivään. Hyödykkeet ja Yhdysvallat ETF-kategorioiden hinnoitteluvirheet kestivät tutkimuksen lyhimmän ajan, kaksi päivää. Idiosynkraattinen volatiliteetti (IVOL) lisäsi hinnoitteluvirheitä Aasia, hyödykkeet, yhtiöiden velkakirjat sekä kehittyvät markkinat kategorioille. IVOL vähensi hinnoitteluvirheitä Yhdysvaltoihin keskittyville ETF-rahastoille. Tutkimuksessa havaittiin, että ETF-rahastojen kokonaiskulut ovat negatiivisesti korreloituneita hinnoitteluvirheen suuruusluokan kanssa. Sijoittajien tulisi tunnistaa ETF-osakkeiden hinnoitteluvirheet ja niiden kehittämät mahdollisuudet mahdollisiin arbitraasi-tuottoihin.